由此可見(jiàn)，整合是未來(lái)5年醫(yī)藥流通行業(yè)的最大看點(diǎn)。而《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，在整合的大背景下，醫(yī)藥行業(yè)的投資機(jī)會(huì)將呈現(xiàn)出3大方向。

　　目標(biāo)：從分散到集中

　　根據(jù)SFDA南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所統(tǒng)計(jì)，我國(guó)目前擁有7100多家已注冊(cè)的醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)，流通批發(fā)企業(yè)達(dá)13000多家。截至2009年，我國(guó)有20291家醫(yī)院，其中三級(jí)醫(yī)院為1233家，二級(jí)和二級(jí)以下醫(yī)院達(dá)19058家。另外，分散于城市鄉(xiāng)間的社區(qū)服務(wù)終端、城市藥店終端、縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)以下醫(yī)療機(jī)構(gòu)和藥店更是不計(jì)其數(shù)。顯然，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)呈現(xiàn)出“梨形”特征，即上游小，中下游大。

　　而目前，處于中間環(huán)節(jié)的醫(yī)藥流通行業(yè)呈現(xiàn)出極度分散的狀況。根據(jù)中國(guó)醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會(huì)2009年度數(shù)據(jù)，目前銷(xiāo)售過(guò)百億的企業(yè)只有8家。排名第一的中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)總公司，銷(xiāo)售額為650億元。百?gòu)?qiáng)企業(yè)2008年的銷(xiāo)售收入僅占全國(guó)醫(yī)藥商業(yè)銷(xiāo)售總額的67.29%。這其中，中國(guó)醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域前三強(qiáng)的行業(yè)集中度僅有20%，這與美國(guó)的96%、日本的67%，還有較大差距。

　　另外，在行業(yè)整頓的大背景下，小型醫(yī)藥流通企業(yè)的 “灰色收入”大幅縮小，招投標(biāo)形式、藥品價(jià)格政策的變化也是促使底價(jià)代理模式轉(zhuǎn)型的重要因素。

　　因此，醫(yī)藥流通行業(yè)的整合勢(shì)在必行。而在過(guò)去一年，不少小型醫(yī)藥流通企業(yè)被國(guó)藥控股、上海醫(yī)藥等集團(tuán)公司收購(gòu)。

　　比如，2010年4月，上海醫(yī)藥（601607，收盤(pán)價(jià)21.10元）發(fā)布公告收購(gòu)廣州中山醫(yī)醫(yī)藥有限公司，后者主營(yíng)醫(yī)藥產(chǎn)品批發(fā)業(yè)務(wù)；2010年12月，決定收購(gòu)ChinaHealthSystemLtd.（簡(jiǎn)稱(chēng)CHS），后者的實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)為中信醫(yī)藥實(shí)業(yè)有限公司，此舉的目的是將此公司作為華北地區(qū)重點(diǎn)醫(yī)藥分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，力爭(zhēng)在華北地區(qū)尤其是北京市場(chǎng)取得戰(zhàn)略突破。

　　未來(lái)，醫(yī)藥行業(yè)將呈現(xiàn)出“葫蘆形”特征，即兩頭大，中間小。

　　指標(biāo)：緊盯毛利率

　　目前醫(yī)藥流通企業(yè)留給投資者的印象就是毛利率低下，這是由醫(yī)藥流通領(lǐng)域的低門(mén)檻造成的。雖然當(dāng)年一個(gè)存儲(chǔ)倉(cāng)庫(kù)、幾輛冷凍車(chē)就可開(kāi)一家醫(yī)藥公司的局面已不復(fù)存在，但長(zhǎng)期的惡性競(jìng)爭(zhēng)使得行業(yè)毛利率持續(xù)低下是不爭(zhēng)的事實(shí)。

　　數(shù)據(jù)顯示，作為行業(yè)龍頭，國(guó)藥股份（600511，收盤(pán)價(jià)21.50元）、上海醫(yī)藥、九州通（600998，收盤(pán)價(jià)13.97元）3家的醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)的毛利率分別為8.19%、8.57%、5.91%（中報(bào)）。而對(duì)于其他區(qū)域性或者更小型醫(yī)藥企業(yè)的醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，毛利率更為低下。比如，一致藥業(yè)(000028,股吧)（000028，收盤(pán)價(jià)28.80元）醫(yī)藥批發(fā)毛利率為5.76%，南京醫(yī)藥（600713，收盤(pán)價(jià)13.39元）為5.8%，*ST金花（600080，收盤(pán)價(jià)8.43元）醫(yī)藥工業(yè)的毛利率高達(dá)63.58%，但醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)的毛利率竟只有1.66%。

　　“目前醫(yī)藥流通行業(yè)的格局導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)在過(guò)去幾年毛利率不斷下跌，整個(gè)行業(yè)平均凈利潤(rùn)率不到1%�！比疸y證券醫(yī)藥行業(yè)分析師鄒敏指出，這種格局在之前的美國(guó)和日本也出現(xiàn)過(guò)，所以，市場(chǎng)在看到醫(yī)藥流通行業(yè)的低利潤(rùn)率時(shí)，也應(yīng)該看到這為行業(yè)整合和兼并提供了條件。

　　鄒敏指出，在“十二五”期間，醫(yī)藥流通行業(yè)的整合將形成眾多醫(yī)藥公司、少數(shù)流通大企業(yè)、眾多醫(yī)院藥店的商業(yè)業(yè)態(tài)，這種業(yè)態(tài)決定了醫(yī)藥流通企業(yè)的利潤(rùn)率可能大幅上升。這其中，最典型的例子就是上海醫(yī)藥。鄒敏指出，目前上海55%的市場(chǎng)由上海醫(yī)藥控制，而上海醫(yī)藥毛利率的提高其實(shí)反映的是區(qū)域寡頭要價(jià)能力的提高。在“十二五”期間，醫(yī)藥流通行業(yè)不僅存在著行業(yè)整合的外延式機(jī)會(huì)，更存在行業(yè)盈利能力回升的內(nèi)生式機(jī)會(huì)。由此可見(jiàn)，毛利率將成為衡量醫(yī)藥流通企業(yè)價(jià)值的重要指標(biāo)。

　　投標(biāo)：低估值行業(yè)龍頭

　　對(duì)于未來(lái)醫(yī)藥流通股票的投資機(jī)會(huì)，投資者需理清幾個(gè)問(wèn)題。

　　首先，醫(yī)藥流通分為醫(yī)藥批發(fā)與醫(yī)藥零售兩大部分，醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)主要是為藥品生產(chǎn)企業(yè)或其他分銷(xiāo)商提供分銷(xiāo)、物流配送服務(wù)，充當(dāng)“搬運(yùn)工”的角色；醫(yī)藥零售是醫(yī)藥批發(fā)的下游，通過(guò)零售藥店將醫(yī)藥產(chǎn)品直接送達(dá)患者。

　　齊魯證券分析師胡德軍認(rèn)為，未來(lái)醫(yī)藥商業(yè)的主要看點(diǎn)在醫(yī)藥批發(fā)領(lǐng)域。在醫(yī)藥招標(biāo)等政策背景下，大型醫(yī)藥流通企業(yè)顯然機(jī)會(huì)更多。

　　西部證券分析師方全安認(rèn)為，短期內(nèi)，藥品價(jià)格調(diào)整的范圍和深度可能進(jìn)一步加大，將會(huì)對(duì)醫(yī)藥流通乃至整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)利潤(rùn)形成較大沖擊。但中長(zhǎng)期來(lái)，受益于政策扶持的全國(guó)性、區(qū)域性醫(yī)藥商業(yè)龍頭企業(yè)將更為受益，比如國(guó)藥股份、南京醫(yī)藥和上海醫(yī)藥等。

　　另一方面，醫(yī)藥流通企業(yè)的整合擴(kuò)張將從3個(gè)方面推進(jìn)。一是行業(yè)并購(gòu)，通過(guò)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合快速歸攏市場(chǎng)，提升公司盈利能力。胡德軍建議，除了關(guān)注全國(guó)性醫(yī)藥商業(yè)龍頭國(guó)藥集團(tuán)和上海醫(yī)藥以外，省級(jí)醫(yī)藥商業(yè)龍頭企業(yè)，如南京醫(yī)藥、一致藥業(yè)和廣州藥業(yè)（600332，收盤(pán)價(jià)19.49元）都具有地域資源優(yōu)勢(shì)；二是深挖第三終端市場(chǎng)，如農(nóng)合定點(diǎn)醫(yī)藥機(jī)構(gòu)和社區(qū)醫(yī)藥衛(wèi)生機(jī)構(gòu)等，為其提供系列的增值服務(wù)；三是零售和藥房的托管。胡德軍認(rèn)為，后兩種擴(kuò)張中，機(jī)制靈活、覆蓋面廣且立足第三終端市場(chǎng)的九州通無(wú)疑走在了前面。

　　重點(diǎn)公司上海醫(yī)藥：獲大股東增持

　　即將發(fā)行H股融資的上海醫(yī)藥日前發(fā)布公告稱(chēng)，大股東上海上實(shí)集團(tuán)對(duì)公司股票予以了增持。

　　2010年年報(bào)顯示，上海醫(yī)藥業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)19.67%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)46.15%。

　　2010年度公司通過(guò)重大無(wú)先例的資產(chǎn)重組成為集上海實(shí)業(yè)集團(tuán)、上海醫(yī)藥集團(tuán)核心醫(yī)藥資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，覆蓋醫(yī)藥行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的全國(guó)性大型醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，并提前兌現(xiàn)了重組承諾，實(shí)現(xiàn)了上藥集團(tuán)抗生素業(yè)務(wù)資產(chǎn)的整體上市。

　　不久前，公司通過(guò)多次并購(gòu)成功進(jìn)入華南和華北地區(qū)，形成了全國(guó)性的分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，公司醫(yī)藥商業(yè)份額穩(wěn)居全國(guó)第二。在“十二五”期間，企業(yè)的外延式并購(gòu)步伐有望繼續(xù)。

　　券商預(yù)測(cè)，公司2011~2013年的EPS分別為0.99元、1.25元和1.54元。九州通：受益醫(yī)改政策

　　隨著醫(yī)療體制的變革和信息技術(shù)更廣泛的應(yīng)用，未來(lái)物流和信息管理功能將上升為第一競(jìng)爭(zhēng)要素，只有更為精細(xì)的內(nèi)部管理和專(zhuān)業(yè)的物流配送服務(wù)才能占據(jù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這方面，九州通無(wú)疑是龍頭。

　　目前公司擁有先進(jìn)的倉(cāng)儲(chǔ)物流配送體系，已先后在湖北、北京、河南等地投資新建14家省級(jí)醫(yī)藥物流中心，還新建了20家地市級(jí)物流中心、256個(gè)辦事處，覆蓋區(qū)域廣闊。

　　在醫(yī)改政策的背景下，公司有望受益。首先，公司分銷(xiāo)產(chǎn)品中幾乎覆蓋了基本藥物目錄里的所有品種；其次，醫(yī)改明確大力發(fā)展基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)并鼓勵(lì)其使用基本藥物；最后，公司在全國(guó)基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)已建立了優(yōu)勢(shì)分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)。

　　券商預(yù)測(cè)，公司2011~2012年的EPS分別為0.35元、0.44元。對(duì)話(huà)企業(yè)九州通：新醫(yī)改促醫(yī)藥流通市場(chǎng)擴(kuò)容

　　針對(duì)“十二五”醫(yī)藥流通行業(yè)的發(fā)展前景，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者日前采訪(fǎng)了九州通醫(yī)藥集團(tuán)董事會(huì)秘書(shū)處主任林新?lián)P。林新?lián)P認(rèn)為，民企在機(jī)制上更加靈活，這有助于民企醫(yī)藥流通企業(yè)在 “十二五”發(fā)力。

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)NBD）：“十二五”期間，您認(rèn)為醫(yī)藥流通行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)是怎樣的，有哪些亮點(diǎn)？

　　林新?lián)P：“十二五”期間，醫(yī)藥流通行業(yè)集中度不斷提高、行業(yè)監(jiān)管愈加嚴(yán)格、不規(guī)范企業(yè)將被逐漸淘汰、生產(chǎn)廠(chǎng)家和零售商、批發(fā)商的聯(lián)系將更加緊密。這對(duì)大型企業(yè)構(gòu)成利好。

　　NBD：中國(guó)醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域前三強(qiáng)的行業(yè)集中度僅有20%，美國(guó)在這方面的數(shù)字為96%，日本也達(dá)到了67%。您認(rèn)為，“十二五”期間，這一比例能達(dá)到多少？未來(lái)，醫(yī)藥流通行業(yè)會(huì)形成一種類(lèi)似于寡頭競(jìng)爭(zhēng)的格局嗎？

　　林新?lián)P：中國(guó)醫(yī)藥商業(yè)的行業(yè)集中度將進(jìn)一步提高，但要達(dá)到美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家同等程度，還需要一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。

　　在可以預(yù)見(jiàn)的將來(lái)，寡頭格局較難出現(xiàn)。目前，我國(guó)的醫(yī)藥流通企業(yè)總量多達(dá)1萬(wàn)多家，規(guī)模實(shí)力和利潤(rùn)水平比較理想的企業(yè)僅占極少數(shù)，這種醫(yī)藥流通市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局，是在長(zhǎng)期歷史條件下形成的，改變起來(lái)也需要長(zhǎng)期過(guò)程。

　　NBD：目前，九州通排名醫(yī)藥流通企業(yè)第三位，前兩位的國(guó)藥、上藥都是國(guó)企，在未來(lái)行業(yè)的大整合中，九州通作為一家民營(yíng)企業(yè)，如何脫穎而出？

　　林新?lián)P：市場(chǎng)化的大背景下，民企不會(huì)遜色于國(guó)企。因?yàn)槊衿缶哂懈�靈活的體制、機(jī)制及經(jīng)營(yíng)模式。整體來(lái)說(shuō)，機(jī)遇將大于挑戰(zhàn)。比如，九州通在行業(yè)內(nèi)較早涉及現(xiàn)代物流技術(shù)和信息技術(shù)的研發(fā)，在自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、電子商務(wù)交易、OTC產(chǎn)品的營(yíng)銷(xiāo)以及向客戶(hù)提供增值服務(wù)方面具有一定優(yōu)勢(shì)。

　　NBD：九州通開(kāi)始大規(guī)模進(jìn)入醫(yī)院市場(chǎng)的戰(zhàn)略考慮是什么？

　　林新?lián)P：以前，九州通很少進(jìn)入中高端醫(yī)院市場(chǎng)，但要做強(qiáng)做大，未來(lái)需要進(jìn)入。新醫(yī)改所提出的逐步實(shí)現(xiàn)全民醫(yī)保、基層醫(yī)藥市場(chǎng)將大幅擴(kuò)容，這是九州通的優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，將會(huì)促使九州通業(yè)務(wù)的快速發(fā)展；另外，公立醫(yī)院改革的不斷深入將為九州通進(jìn)入中高端醫(yī)院市場(chǎng)提供良好機(jī)遇。

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